Найчастіші запитання та відповіді
а. имеет ли место «траншевость» бондов типа «страший», «младший», «меззанинский»?
Деление выпуска на транши не проводится . Данные облигации выпускаются по образцу covered bonds, т.е. имеется залог в виде ипотечного покрытия пула ипотечных кредитов, качество которых (1 и 2 группы риска, LTV не выше 75%, наличие страховки и др. согласно закону) контролируется (кроме эмитента) аудитором и управителем (представителем держателей облигаций).
б. какой минимальный объем выпуска облигаций должен быть? Чем такой объем регулируется?
Минимальный объем выпуска определяется самим эмитентом исходя из экономической целесообразности и издержек на организацию выпуска (которые несет эмитент). Желательно, что бы выпуски были в районе 150-250 млн. грн. и более. Максимальный объем определяется коэффициентом ипотечного покрытия (для неиндексированных – 0,7, для индексированных – 0,6). Условно, под покрытие в виде пула кредитов в 500 млн. грн. можно выпустить облигаций на 350 млн. грн.
в. если кредит из пула уступленных агентству становится «плохим», оригинатор должен их выкупить:
— должен ли он их заменить «хорошим» кредитом или объем ипотечного кредита и бондов просто уменьшаются на сумму выкупленного «плохого» кредита?
— если такой «плохой» кредит выкупается, погашается ли соответствующая часть бонда?
С банком — оригинатором заключается соглашение, по которому он обратно выкупает кредиты на 91 день просрочки. Взамен, банк может уступить другой кредит (тоже оговаривается в соглашениях). Все поступления от обратной продажи плохих кредитов, равно как частичные и полные погашения хороших, накапливаются на специальном депозите в банке-оригинаторе. С этого депозита проводится выплата (амортизация) части номинала облигаций и полное их погашение (в т. ч. за счет выкупа остатков пула оригинатором в дату погашения облигаций). Этот депозит также включается в ипотечное покрытие (закон разрешает в кеше держать до 25% покрытия). Как правило, до досрочного выкупа облигаций самим эмитентом для поддержания коэффициента покрытия (по закону не более 0,9) не доходит. Самым важным для эмитента является правильно предусмотреть плановые и, особенно, досрочные погашения и спланировать «синхронную» амортизацию.
г. допускаются ли в пул гривневые ипотечные кредиты или только валютные? Если только долларовые, то как хеджируется валютный риск инвестора в гривневые ипотечные бонды в (кажущемся сейчас практически невероятном) случае укрепления гривны?
В пул отбираются кредиты в любой валюте. АРЖК не принимает на себя риск укрепления гривны и, как следствие, риск увеличения коэффициента ипотечного покрытия сверх допустимых значений. В соглашениях с банком-оригинатором предусматривается досрочный выкуп валютных кредитов при укреплении гривны до определенных значений. Эмитент, в этом случае досрочно выкупает часть выпуска или целиком (оговаривается в проспекте).
д. при проведении сделки валюта баланса оригинатора меняется на сумму (-) уступленных кредитов и приходящего кредита от размещения ипотечного бонда (+), верно? То есть происходит true sale сделка, таким образом.
Нет, «трусейла» не проводится. Кредиты продолжают учитываться в банке- оригинаторе на ранее открытых заемщикам ссудных счетах, однако, числятся как заложенные (на вне балансе) против финансового кредита от АРЖК (суммы, поступившей от продажи облигаций в порядке расчетов по пулу). Таким образом, валюта баланса банка увеличивается на сумму выпуска облигаций (без уменьшения на сумму уступленного пула). Данный порядок также распространяется и на налоговый учет!
е. коэффициент 0,7, применяемый к бондам по отношению к пулу ипотечных кредитов — чем он регулируется? Как к нему пришли? Может ли он отличаться от 0,7?
Данный коэффициент установлен Наб. советом АРЖК. Для банков он может варьироваться, в зависимости от его принадлежности к той или иной группе (по классификации НБУ). Т.е. он может быть и ниже…. Значением коэффициента определяется финансовая ответственность банка-оригинатора (другими словами его потенциальные убытки в случае отказа от выполнения взятых обязательств по договору обслуживания) и «интерес» запасного сервисера… (доход в виде дисконта по пулу), т.к. он должен его выкупить для последующего досрочного выкупа АРЖК своих облигаций у держателей. Данный механизм также прописан в проспекте ..
ж. какой срок бонда?
Все параметры выпуска устанавливаются самим банком-оригинатором, в том числе и срок обращения, ставка купона и др. Не желательно выпускать бонды на срок менее 1-1,5 года.
з. «Доход банка после рефинансирования = доход по облигациям + комиссия за обслуживание кредитов — маржа Агентства». Неясно, откуда у банка берется доход по облигациям, если там идет процентный расход. Более того, ставка по бондам будет выше, скорее всего, чем ставка по кредитам (отрицательная сравнительная маржа). И неясно, откуда берется доход от комиссии за обслуживание, ведь в рамках выпуска это не упоминается.
В условиях сегодняшнего рынка, первичное размещение проводится путем выкупа выпуска самим банком – оригинатором (в других условиях агенты сами размещают облигации на рынке). В этом случае, он сам и получает доходы в виде купона. Его нетто расходы не превышают комиссию ипотечного агента. Иными словами, комиссия банка за обслуживание рассчитывается как : Процентный доход от пула – Расходы на купон – Комиссия агента. Банк продав (заложив) облигации на вторичном рынке ценных бумаг получит кредитные ресурсы, которые может размещать в других активах с рыночной доходностью, сохраняя при этом часть дохода по уступленным (заложенным) активам.
По закону «Об ипотечных облигациях» требуется, чтобы Расходы эмитента на выплату купона были меньше Доходов от ипотечного покрытия. В результате применения пониженного коэффициента ипотечного покрытия, совокупные процентные доходы от пула существенно превышают расходы на выплату купона. Это дает возможность для установления ставки купона существенно выше средневзвешенных значений ставки по пулу.
и. кто обеспечит спрос на бонды? Кто основные инвесторы?
В качестве инвесторов могут выступать в т.ч. и комбанки. Спрос может определяться низким риском инструмента (фактически нулевым) и его рыночной доходностью. Данный инструмент может стать альтернативным инструментом украинского рынка облигаций. Кроме того, применение индексации номинала к валюте может привлечь и других инвесторов-нерезидентов, уже имеющих открытые гривневые позиции.
