Секьюритизация активов в 2016 г. может дать финансовому сектору и экономике Украины новые возможности для роста
Текущий год может войти в финансовую историю Украины как год зарождения украинской секьюритизации. Согласно Комплексной программе развития финансового сектора Украины до 2020 г., в первом полугодии в обращение должны поступить ценные бумаги, обеспеченные ликвидными финансовыми активами. А уже до конца года секьюритизация коснется и проблемных активов финансовых учреждений. Кроме того, Программой предусмотрен выпуск долговых инструментов для финансирования инфраструктурных проектов, что также является одной из форм секьюритизации. Отмечу, что соответствующий проект закона №2784 “Об облигациях, обеспеченных выделенными активами” зарегистрирован в мае прошлого года. Напомню: сейчас секьюритизировать возможно только ипотечные активы в соответствии с Законом “Об ипотечных облигациях”. Секьюритизация активов уже в 2016 г. может дать финансовому сектору и экономике Украины новые возможности для роста. Так сложилось, что секьюритизацию часто ассоциируют с кризисом мировых финансов, вызванным понижением качества американских ипотечных бумаг MBS (mortgage-backed-securities). Сразу вспоминаются ужасные события почти десятилетней давности. Хотя установлена и причина упомянутого кризиса — халатность регулятора! Тем не менее доверие участников рынка к обеспеченным активами ценным бумагам тогда было подорвано некачественными оценками и ошибочными методологиями рейтинговых агентств. И в самом деле, присваивая высший рейтинг старшим сериям MBS на основании прогноза денежного потока, который генерирует секьюритизационный пул, рейтинговые агентства не учли прижившуюся в США практику так называемого рефинансирования. Речь идет о практике продления заемщиками сроков пользования льготным периодом с низкой процентной ставкой. Это достигается за счет досрочного погашения кредита и получения нового, с таким же льготным периодом. Рефинансированием пользовались прежде всего семьи с низким достатком. Когда потенциально проблемные кредиты (NPL) попали в секьюритизационный пул под видом “досрочно погашаемых”, заемщики лишились возможности перекредитовываться, а следовательно, и экономить на ставке. Естественно, начались неплатежи по кредитам, а после — и по бумагам. По своей сути механизм секьюритизации вполне надежен. В основе этих операций лежит выделение активов в защищенный от притязаний третьих лиц, обеспечительный (секьюритизационный) пул, поступления от которого распределяются среди владельцев облигаций. Иными словами, держатели бумаг получают доходы и возмещение их стоимости благодаря продаже активов пула. Риски, присущие финансовым активам, также распределяются среди держателей, однако им предоставлена возможность самим выбрать соотношение рисков и доходности путем приобретения бумаг, относящихся к старшим или подчиненным сериям. Что же может предложить новый механизм отечественному рынку? Секьюритизация качественных активов открывает перспективу запуска в Украине накопительного пенсионного обеспечения. Ведь в результате могут появиться надежные, обеспеченные финансовые активы для диверсификации пенсионных сбережений. А это — первый шаг к зарождению серьезного внутреннего инвестора, способного обеспечить долгосрочными кредитными ресурсами ключевые сектора украинской экономики. В первую очередь — стимулировать массовое жилищное строительство и ипотечное кредитование по низким европейским ставкам. Все дело в том, что банки, возобновляя ипотечное кредитование за счет вернувшихся после проведения секьюритизации ресурсов, но продолжая обслуживание ранее выданных кредитов, больше заинтересованы в мультипликации комиссионных за обслуживание, чем в повышении ставок по кредитам. Таким образом, разрушается прямая корреляция между ставкой по кредиту и ставкой по депозиту, присущая нынешнему украинскому ипотечному рынку. Характерное для секьюритизации структурирование обеспеченных ценных бумаг на старшие и подчиненные серии открывает широкие возможности для запуска рынка проблемных активов. Разумеется, младшие серии выкупают сами банки-оригинаторы (проблемные активы списываются с баланса), однако они получают возмещение части проблемных активов через продажу инвесторам старших серий, выпуск которых приближен к максимально вероятному погашению, в том числе через реализацию залогового имущества. Вообще, стоит подчеркнуть, что в мировой практике секьюритизация широко применяется для очищения банков от проблемных активов. К тому же это позволяет получить справедливую цену на активы в объемах размещения старших серий и постепенную фиксацию потерь по подчиненным сериям облигаций. Проблемные же активы полностью списываются с баланса банка на баланс SPV (special purpose vehicle), созданного под каждый выпуск облигаций. Секьюритизацию также можно использовать для организации небанковского финансирования на создание, ремонт или восстановление инфраструктуры. В данном случае секьюритизируются будущие денежные поступления. Например, городу нужно профинансировать обустройство парковки новыми паркоматами. Средства для этого привлекаются путем размещения ценных бумаг, погашение которых будет проведено за счет части парковочного сбора, собираемого через установленные паркоматы и распределяемого среди инвесторов — держателей бумаг со специального счета (с целевым списанием). Такая форма финансирования не требует обеспечения займа залогом коммунальной собственности или привлечения суверенных гарантий. Единственное, что требуется от властей, — не снижать цены за парковку на протяжении срока обращения бумаг. Кстати, по доходам инвесторов, получаемым от инфраструктурных бумаг, часто предоставляются существенные налоговые льготы. Появление новых механизмов может коренным образом изменить практику Фонда гарантирования вкладов физических лиц по ликвидации банков. Необходимо пересмотреть принцип, в соответствии с которым кредиторы банков отстранены от процедур возмещения, а исполнители Фонда недостаточно мотивированы максимизировать суммы возврата по активам и поступления от реализации имущества банков. Полагаю, что саму процедуру возмещения следует вывести за рамки ликвидации. Это позволит максимизировать расчеты с кредиторами за счет активов, работа с которыми будет доверена профессионалам в лице банков и коллекторских компаний. Сделать это можно, включив все активы и имущество банка в обеспечительный пул покрытия облигаций, которыми можно погасить его долги перед кредиторами. Фактически следует провести секьюритизацию оставшихся у проблемного банка активов, будущие поступления от продажи которых будут направлены держателям в счет погашения облигаций. Характерной особенностью секьюритизации является и возможность соблюсти установленную законом очередность удовлетворения требований кредиторов ликвидируемых банков благодаря структурированию выпусков облигаций на старшие и подчиненные серии. Разумеется, всех поступлений для полного расчета не хватит, но убыток будет фиксироваться владельцами младших серий в результате уменьшения номинала облигаций на подтвержденные независимым аудитом суммы утраченных активов.
Теги: Секьюритизация
Трекбэк с Вашего сайта.